電解鋁行業(yè)的高集中度并沒有轉化為議價能力。中國電解鋁(原鋁)行業(yè)CR5達52%(鋼鐵為27%)，但近10年以來，這并未使得鋁價和效益跑贏鋼鐵，主要的原因是：(1)鋁和鋼冶煉均存在重啟費用高的特點，這導致了電解鋁很難協(xié)同減產；(2)電解鋁的單價是鋼的3-4倍，這擴大了運輸半徑，在一定程度上對沖了壟斷的效力；(3)再生鋁占全鋁產量的比重為17%(鋼鐵約為10%)，對原鋁的替代效應更明顯。
電解鋁行業(yè)的消費峰值即將來臨。(1)從中美對比的角度看，中國全鋁人均消費量2019年為27.9kg，離美國的峰值水平還有30%的空間，預計在2027年前后，中國鋁人均消費量和積蓄量均有望達到美國消費峰值期的水平；(2)從國內鋁下游需求來看，2019年已出現(xiàn)了近30年以來的首次負增長，主要下游行業(yè)已呈現(xiàn)增長乏力的態(tài)勢，未來總量的大幅增長難以為繼，在部分下游領域替代其他材料仍值得期待。
廢鋁將成為鋁供應的重要增長極。按鋁產品的生命周期18年計算，我們預計中國的折舊廢鋁量占當年全鋁消費量的比重將在2020年前后迎來加速增長：2014年為6.06%、2019年為8.07%、2024年達到14.75%、2029年有望達到27.45%。這意味著即便原鋁產量穩(wěn)定，廢鋁供應量的增加也會推動全鋁供應的顯著增長，這點與鋼鐵也比較類似。
輕量化、新能源車將是鋁未來發(fā)展的重要亮點。鋁的密度是鋼的1/3，在眾多輕量化材料中，鋁在量產技術難度、生產周期、材料費用等均具備較強的競爭力，在輕量化的大趨勢下，作為鋁的第二大下游消費領域的汽車行業(yè)將推動鋁行業(yè)演繹新的亮點。根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會2019年9月的預測數(shù)據(jù)：中國汽車的單車耗鋁量在2030年將比2018年增加78%，其中新能源汽車的耗鋁量將增加近20倍、并貢獻全國鋁消費量的7.2%。
傳統(tǒng)鋁業(yè)在A股將“鋼鐵化”，新興鋁材則孕育“輕”的精彩。(1)傳統(tǒng)鋁業(yè)和鋼鐵面臨共同的約束條件：需求總量增長空間有限、供給仍在擴張、加工材集中度低(鋼、鋁的加工材CR5均為20%左右)、重啟費用高導致協(xié)同減產難、礦石對外依賴度高、印度崛起尚需時日，因此傳統(tǒng)的鋁板塊將可能逐步“鋼鐵化”；(2)新興鋁材則受益于其“輕”等方面的特點，將在下游新興領域的高速擴張的引領下而演繹新的精彩